来源：新浪证券
作为科创板首家以“未盈利”身份上市的生物医药企业，泽璟制药（688266.SH）在2025年终于实现了四款产品全系纳入医保、年营收突破8亿元的历史性跨越。然而，华丽的数字背后，隐藏的是更为严峻的现实：亏损不仅没有收窄，反而在扩大；经营现金流六年来首次转负；销售费用首度超越研发费用。这家曾经被誉为“国产创新药希望之星”的公司，正在经历一场“增收不增利”的尴尬成年礼。
一、卖得越多亏得越深：盈利拐点遥遥无期，费用结构严重失衡
2025年，泽璟制药实现营业收入8.10亿元，同比增长52.07%，创下上市以来最高增速。然而，归母净利润却从-1.38亿元扩大至-1.63亿元，扣非净利润更是达到-1.98亿元。更令人担忧的是，公司去年第二至第四季度营业利润均为负值，且第四季度亏损急剧扩大至-7125万元。
药品销量增长并未转化为利润，核心原因在于成本端的失控：营业成本同比增长109.87%，远超营收增速；其中重组人凝血酶的营业成本暴增超过140倍。与此同时，销售费用从2.71亿元飙升至4.65亿元，同比增长71.44%，首次超过同期研发费用（4.30亿元）。而研发费用增速仅为10.80%，远不及销售费用增速。
吴清表示，中国证监会将认真贯彻落实党的二十届四中全会和即将召开的全国“两会”有关部署，扎实开展资本市场“十五五”规划相关工作，研究谋划好未来五年推动资本市场高质量发展的重点举措。吴清强调，要牢固树立和践行正确政绩观，紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，坚持市场化、法治化、国际化方向，以科创板、创业板“两创板”改革为抓手，持续深化投融资综合改革，进一步健全资本市场制度、产品和服务体系，提高制度包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好服务科技创新和新质生产力发展。要坚持以开放促改革、促发展，着力推动资本市场对外开放迈向更深层次、更高水平，积极参与和推进全球金融治理改革，持续营造透明、稳定、可预期的市场环境。外资机构是中国资本市场的重要参与者和见证者，希望大家进一步发挥在全球配置资源、国际视野和专业经验等方面的优势，为中国资本市场高质量发展积极建言献策、贡献力量。
二、现金流六年来首次转负，财务“暗雷”隐现
配资炒股2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为 -2878.20万元，而2024年同期为3820.45万元，六年来首次由正转负。药品销量增长，现金却在流出，反映出回款能力恶化和营运资金被严重占用。
一个危险信号是：应收票据及应收账款同比增长834.56%，远超52.07%的营收增速，期末达1.54亿元。公司可能为维持销售增长而放宽信用政策，未来坏账风险上升。
与此同时，公司总资产同比下降1.18%，归属于上市公司股东的净资产更是大幅下降13.83%，从12.54亿元下滑至10.80亿元。累计未弥补亏损高达22.8亿元，且仍在扩大。上市六年仍未盈利，投资者的耐心正在被消耗。
三、海外战略迷雾重重：“左手收购，右手注销”引发质疑
2025年12月，泽璟制药向港交所递交招股书，计划实现“A+H”双重上市，声称将“满足国际化战略及海外业务布局需要”。然而，就在递表前夕，公司却注销了被视为国际化重要抓手的美国子公司GENSUN。
元股证券:ygzq.hk
值得注意的是，GENSUN由创始人亲属创立，公司此前曾两度以高价收购其少数股权，整体估值高达9027.93万美元。高价收购后迅速注销，这一“左手收购、右手注销”的操作，引发市场对其海外研发布局真实意图的质疑。虽然公司称相关技术平台已整合至本部，但注销GENSUN是否意味着海外研发能力的实质性收缩，仍是投资者心中的一大疑问。
结语：故事讲到了第六年，烧钱还要烧多久？
泽璟制药完成了从“三无企业”到四款上市药物的蜕变，值得肯定。但投资者的耐心不是无限的。营收增长不等于盈利，产品上市不等于成功，资本运作更不等于价值创造。 在销售费用失控、现金流恶化、海外战略摇摆不定的背景下，泽璟制药需要的不是更多的故事，而是一个清晰的盈利路径。否则，这家曾经的科创板明星，恐怕将沦为“烧钱烧到心慌”的典型案例。
本文结合AI工具生成哪家券商好
正规配资网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。